人福医药 ：主业稳健，加速布局医疗服务和大健康 报告要点 事件描述 公司 2014 年实现营业收入70.52 亿元，同比增长17.33%；实现归属于上市公司股东的净利润4.52 亿元，同比增长8.14%，实现每股收益0.85 元；其中扣非净利润为4.27 亿元，同比增长8.01%，扣非每股收益0.81 元。公司2014年度拟不进行利润分配，也不实施资本公积金转增股本。 事件评论 核心业务保持稳健态势：公司第四季度实现营收20.09 亿元，同比增17.37%，环比增16.21%

　　公司 2014 年实现营业收入70.52 亿元，同比增长17.33%；实现归属于上市公司股东的净利润4.52 亿元，同比增长8.14%，实现每股收益0.85 元；其中扣非净利润为4.27 亿元，同比增长8.01%，扣非每股收益0.81 元。公司2014年度拟不进行利润分配，也不实施资本公积金转增股本。

　　核心业务保持稳健态势：公司第四季度实现营收20.09 亿元，同比增17.37%，环比增16.21%，实现净利润1.24 亿元，同比增15.64%，环比增25.17%，增速略有回升。

　　核心子公司宜昌人福实现营收 18.10 亿元(+6.16%)，净利润4.88 亿元(+3.04%)，其中药营收15.29 亿元(12.18%)，随营销调整到位并联合多科室拓展，销售增速有望回升；中原瑞德受搬迁改造及GMP 认证影响，全年实现营收1.41 亿元(-0.57%)，净利润4415.08 万元(-13.90%)，预计血制品价格放开，新浆站开设将提升业绩；北京巴瑞布局进一步完善，实现收入7.68 亿元(+22.69%)，净利润1.68 亿元(+12.20%)；新疆维药收入增9.7%，利润增29.99%；武汉人福、人福成田等业绩均保持了较快增长。美国普克实现营收1,148.82 万美元(约+70%)，公司已与美国多家药品采购商签订长期合作协议，收入规模有望快速提升并实现减亏；新药方面盐酸阿芬太尼已报生产，一类新药磷丙泊酚钠获得 III 期临床批件，优秀产品梯队助力公司长期成长。

　　定增即将完成，加速布局医院和大健康：此次定增募集资金约25.5 亿元，大股东和高管合计认购超过60%，彰显对未来发展的极大信心。目前公司已与省内30 余家医院展开合作接洽，相继与钟祥市人民医院和老河口市第一人民医院建立深入合作关系；预计募集资金到位后医院布局和海外投资并购将提速。同时，公司积极布局大健康领域，目前已在情趣用品、健康护理、女性护理和电商渠道等领域做出尝试，未来大健康业务有望成为公司新的增长点。

　　维持“推荐”评级: 公司聚焦医药主业，定增助力公司各项业务拓展。2015年公司外延式扩张将加速推进，营业收入有望达到100 亿。我们看好公司成长性，预计2015-2017 年EPS 分别为1.07 元、1.35 元，1.81 元，维持“推荐”评级。

　　我们18 日报告指出公司春节反馈超预期，近期牛市增量资金行情与市场整体估值大幅上升的背景，令我们确信又一个最佳买点已经到来。本文进一步深入阐述了我们近年来看好伊利的核心原因。预计3 个月目标价36.2 元(今年20 倍)，年底目标价42.2 元(16 年20 倍)，到年底空间41%，确定性强，坚定买入。

　　竞争优势爆发，增长形势超预期。我们对北京、山东、河南、浙江、广东等地区调研发现，公司春节前销售增长任务16%(去年同期目标仅10%)，大区人员节前还担心消费不景气导致节后压力巨大，但实际情况超出预期，节后10 天库存基本消化完毕，为此公司在元宵前后上调增长目标至18%。民间消费升级明显，产品新鲜度良好，促销策略得当，使高端产品继续高增长，进口奶影响微弱，也在市场大幅杀价促销中赢得了优势。

　　挡不住的商业周期，茅五格局变迁或在乳业重演。基于我们对食品饮料长期的比较研究，后发者往往采取激进的大商制快速追赶龙头企业，导致先行者会有一阶段相对被动，但成也萧何败也萧何，大商制推动后进者10 年辉煌，却也会成为持续发展的掣肘，令企业后劲不足，先行者稳扎稳打深度下沉，仍能赢得市场。这一逃不掉的商业规律，在茅五身上，在张裕和长城身上，在三全和思念身上，都如此重复，也将在乳业重演。

　　迷雾逐渐消散，市场环境和内在动力都今非昔比。我们去年6 月股价底部连续报告分析市场担忧的问题并强推伊利，本文进一步给出更可靠的逻辑和结论。公司长期国际化、多元化运作是必然趋势，利润率有望稳定到10%。去年股价核心问题实际上是存量资金博弈下作为第一重仓股的痛苦，而如今增量资金不断，市场整体估值不断上行，伊利已明显低估。高层去年大额增持加员工持股基金买入，治理结构也已全面改善，应是新入市大资金的首选。

　　绝对收益投资看目前价格和时点都是最佳，3 个月目标价36.2 元，年底目标价42.2 元，空间41%。我们维持之前盈利预测不变，坚定看好伊利在行业格局演变中越发明显的龙头优势，利润率逐步提高。市场对变迁的大格局认识仍然不足，强烈推荐。风险提示：食品安全风险，原奶价格大幅波动。

　　公司发布年报， 2014 年实现收入 5.02 亿元，同比增长 16.32%；实现净利润 1.58 亿元，同比增长 24.31%；扣非后业绩同比增长 27.39%；EPS为 0.47 元。利润分配预案为每 10 股转增 10 股、派发现金红利 1 元。

　　公司三季报预计 2014 年全年业绩预增 30-50%，实际扣非业绩同比增长 27%。 2014 年度业绩与预期数据略有差异，主要由于 2014 年度天津海特飞机工程有限公司和新加坡 AST 公司处于正式运营筹备阶段运营费用同比增加(影响当期净利润-1984 万元) ，以及公司以自有资金投入研发及生产项目金额大，银行增加财务费用上升所致。

　　如果剔除天津海特飞机工程有限公司和新加坡 AST 公司对净利润-1984 万元的影响，则 2014 年全年海特高新净利润达到 1.78 亿元，同比增长 40%；符合我们的预期。

　　海特高新已与中电科 29 所签署了《战略合作意向书》，公司和中电科 29 所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。双方将优先与对方开展深度合作。

　　中电科 29 所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所，多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务，能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。中电科 29 所和中电科14 所(国睿科技大股东)、中电科 38 所(四创电子大股东)齐名。

　　此外，海特高新通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领域， 我们判断嘉石科技产品前期将主要应用于 29 所高端电子装备中，事关国防信息安全，具有极高的战略地位和重要性；未来市场前景看好。

　　嘉石科技注册资本 10.49 亿元，位于成都市双流县西南航空港经济开发区物联网产业园区内；海特高新和四威电子(29 所全资子公司，29 所民品产业母公司，工信部卫星导航应用系统标准工作组成员)分别占股52.91%、36.61%。海特高新处于控股地位，该项目是民企和央企(军工企业)混合所有制中民企控股的典范。

　　根据《成都嘉石科技有限公司 6 寸第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线项目环境影响报告书》，该项目总投资达 20.92 亿元。四川省经济和信息化委员会已经把本项目列为四川省战略性新兴产业支持项目。

　　风险提示：军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号 ECU 量产时间的不确定性、增发股本增厚摊薄业绩、整合风险。

　　汽车销售管理办法出台预期使得整车厂对于经销商授权、返利的两大制衡手段削弱，将从单店盈利和库存压力两方面得以改善；同时公司通过融资结构改善、处置优化资产、降低库存和人员调配四大手段全面压缩费用，在汽车超市、平行进口、新能源汽车前端销售全面突围，后市场方向则在 10 倍空间的二手车市场和汽车金融重点发力，前者在庞大优品，庞大智信两大平台基础上，与易车的合作，拓宽认证、延保、检修等二手车盈利链条和提升客户粘性。与互联网巨头的合作也正在积极拓展。庞大集团仍作为我们汽车后市场专题系列重点推荐的品种之一。

　　华意压缩今日披露其 14 年年报，公司全年实现营业收入70.03 亿元，同比增长4.37%，其中四季度实现营业收入13.61 亿元，同比增长30.68%；全年实现归属母公司股东净利润1.87 亿元，同比增长16.10%，其中四季度实现归属母公司股东净利润0.26 亿元，同比增长7.36%；公司全年实现EPS 0.335 元，其中四季度实现0.047 元；公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.60 元。

　　产品均价下滑，全年营收小幅增长：在国内需求受前期政策影响透支较多且后续难有明显起色背景下，冰箱企业对排产均持谨慎态度，14 年行业产量增速维持低位；但由于公司产品力优势明显，压缩机产销量增速明显优于冰箱产量增速，即公司市场份额得到进一步提升，行业龙头地位稳固；另一方面，由于压缩机小型化趋势、新型原材料替代以及大宗原材料价格下滑等因素致使公司产品均价有所下行，报告期内营收仅实现小幅增长。

　　结构升级延续，毛利率或稳步提升：公司全年毛利率为16.62%，同比提升0.96pct，我们判断这一方面是由于报告期内原材料价格处于低位，公司综合成本有所下降；另一方面则由于产品结构持续优化，盈利能力较强的高效、变频等高端产品及小型压缩机产品占比提升；其中四季度毛利率同比下滑8.95 pct 至20.77%，跌幅较大原因在于去年同期基数偏高；考虑到压缩机行业结构升级趋势仍将延续，公司毛利率仍有一定提升空间。

　　期间费用率回升，业绩基本符合预期：报告期内公司广告、售后等费用上涨致使销售费用率同比提升0.25pct，尽管利息收入大涨助财务费用转负，但全年期间费用率仍同比提升0.29pct；此外公司公允价值与账面价值差异产生的营业外收入减少及固定资产处置同比增长，全年营业外净收入明显下滑对业绩有所侵蚀；但在毛利率改善带动下，公司全年归属净利率仍同比提升0.27pct 至2.67%，业绩增速快于收入增速，整体表现符合预期。

　　龙头优势显现，维持“推荐”评级：随着公司持续开拓海外新市场以及Cubigel 资产恢复运营并贡献营收，预计公司出口仍将延续较好表现；考虑到超高效、变频及商用压缩机等项目产能的持续释放及外资压缩机企业逐步退出，公司将进一步发挥龙头优势，抢占市场份额；基于公司收入增长确定性及盈利能力改善预期，预计公司14、15 年EPS 分别为0.38 及0.45 元，对应目前股价PE 分别为23.40 及19.73 倍，维持“推荐”评级。

　　常宝股份发布 2014 年年报，报告期内公司实现营业收入37.77 亿元，同比下降5.29%；营业成本31.14 亿元，同比下降5.69%；实现归属于母公司净利润2.46 亿元，同比增长8.37%；2014 年实现EPS 为0.62 元。4 季度公司实现营业收入8.39 亿元，同比下降20.92%；实现营业成本6.83 亿元，同比下降21.94%；实现归属于母公司所有者净利润0.58 亿元，同比增长6.91%；4 季度实现EPS0.15 元，同比增长28.89%，环比下降24.68%。

　　海外拓展、结构优化及降本增。