杏彩体育竞彩:重视技术研发成本优势显著金博股份打造平台型公司！

　　金博股份创立于2005年，脱胎于中南大学粉末冶金工程研究中心，从民用碳基复合材料起步，2011年突破了大尺寸的碳碳材料制备技术，相较同行有近10年的先发优势，充分受益于碳碳材料对等静压石墨热场的替代潮，在往其他方向延展时也具有良好的基础。

　　据天风证券研报分析，近三年营收复合增长达50%，归母净利复合增长69%。公司管理层技术出身，团队研发实力强大，产品毛利率达60%+，净利率30%+，盈利能力连年领先同业。

　　当前公司聚焦于碳碳热场系统系列产品，受益于下游光伏硅片行业的需求增长，公司营收从2016年的0.84亿元快速增长至2020年的4.26亿元，CAGR达50%，2021Q1总营收为1.99亿元，同比增长118%；同时，公司利润从2016年的0.21亿元增长至2020年的1.69亿元，CAGR达69%，2021Q1归母净利润为0.77亿元，同比增长87%。

　　对营收进行拆分可以看出，公司主要收入来源于单晶炉热场系统产品，近年来在营收中占比均超过98%。2017年到2020年，公司单晶炉用热场收入从1.32亿元提升至4.12亿元，CAGR为32.9%。

　　热场是用在硅片拉晶过程中的耗材，主要包括位于单晶炉内的坩埚、导流筒、保温筒、加热器等部件。其中坩埚的作用是承载内层的石英坩埚，石英坩埚中放置熔融硅料；导流筒的作用是引导气流，并阻止外部热量传导至内部，使硅棒生长的速率提升；保温筒的作用是阻止内部热量向外传导，构建热场空间；加热器的作用是提供硅料熔化的热源。

　　公司重视技术研发，研发费用率常年在10%左右，持续高于可比公司，2020年公司研发投入3463.3万元，同比增长19.6%，研发人员40人，占比达11.7%，且研发人员薪酬大幅领先同业，保障了技术人员的稳定性，进而得以持续积累工艺优势。

　　2017年以来，公司毛利率稳定在60%+的水平，净利率维持在30%+的水平，主要得益于公司持续投入研发，实现了制备技术的进步、装备的开发以及生产效率的提升，产品成本降低。近年来随公司收入增长，期间费用率逐年降低，由2018年的32.8%降至2020年的16.3%，保障了公司的高盈利水平。

　　此外，得益于较高的盈利能力，公司无需进行大量债务融资即可维持增长，资产负债率仅在10-20%之间，大幅低于竞争对手的40%左右。

　　公司现已成为行业内盈利能力最优秀的企业，但其优势可维持多久是更重要的问题，我们通过对其领先优势进行拆分，认为公司与二线企业长期可维持的毛利率差距可达20%左右，主要来自预制体自制和快速沉积&自制设备方面。

　　从成本构成来看，金博的材料成本、制造费用远低于中天火箭，这主要来自公司在预制体自制、快速化学气相沉积技术、沉积路线三方面的技术工艺优势。

　　碳碳热场在硅片非硅成本中占比较高，达18%，且各企业产品差异不大，因此这一行业的主要竞争要素为成本。据2020年数据测算，M6硅片价格在2.6元/片，毛利率30%左右，按6.1W/片折算，对应硅片生产成本在0.26元/W，同时每台单晶炉每年对应的碳碳热场需求约30万元，假设每GW硅片需要80台单晶炉，则单W硅片的热场成本在0.024元，在硅片生产成本中占9%，在非硅成本中占比18%，相对较高。而不同企业所生产的碳碳热场差异不大，如金博与中天火箭的产品抗折强度均在150MPa以上，灰分均在200ppm以下。

　　在制造费用中，折旧是最大的部分，占比约60%，龙头公司与其他公司的主要差异来自折旧，降低折旧的方式是提高单位时间设备产出、自主研发与生产设备，而这些主要依托各公司的技术研发实力。电力在制造费用中占比16%（不同工艺有所差别），主要降低方式是在低电价地区建厂。

　　在材料成本中，碳纤维预制体是最大的部分，占比达80%+，据中天火箭招股书，其外购预制体的价格为351元/kg，而金博自制成本是191元/kg，按每kg碳碳材料消耗0.51kg预制体来计算，自制预制体可降低成本约82元/kg，对应毛利率提升约9pct。（天风证券）

　　总结：公司不断申请专利，业务方向持续拓展，有望在半导体热场与制动材料领域复刻公司在光伏热场领域的替代之路，成为公司新的增长极，长期看，金博股份有望实现应用场景的多元化拓展，逐步成长为材料平台型公司。