镇江东方电热科技股份有限公司自创立以来一直专业从事高性能电加热器及其控制系统 的相关业务，并不断拓展电加热技术上下游应用领域，已发展成为电加热行业技术先进、 规模领先、品种齐全的领军企业。同时公司也是国内市场上极少数实现规模化生产多晶 硅电加热系统的供应商。家族持股，公司股权结构稳固：谭荣生、谭伟、谭克合计持有公司 35.79%的股份，谭荣 生与谭伟、谭克为父子关系，谭伟、谭克为兄弟关系，三人属于一致行动人，共同为公 司控股股东暨实际控制人。 谭荣生先生目前任公司终身名誉董事长，谭克先生目前任公司董事长，谭伟先生目前任 公司副董事长、总经理。

　　分行业看，公司业务布局可以分为家用电器行业、新能源行业和光通信行业三大类。 家用电器方面：公司产品主要分为空调用电加热器和厨卫家电用加热器；空调用电加热 器是民用电加热器产品中的主导产品，其销售收入占民用电加热器销售收入一直保持在 70%以上，主要品种包括 PTC 电加热器、电加热管及组件、除霜电加热器、电加热带（线）、 风道式辅助电加热器、电热丝加热器等，主要用于空调的辅助加热。厨卫家电用加热器 的主要产品包括咖啡机（壶）用电加热器、洗衣机用电加热器、电烤箱用电加热器、蒸 汽熨斗用电加热器、洗碗机用电加热器、热水器用电加热器等。

　　新能源装备方面，公司的主要产品分为多晶硅还原炉、多晶硅冷氢化用电加热器、锂电 池钢壳材料及新能源汽车用电加热器。1）多晶硅还原炉，是多晶硅生产过程中的核心设 备，该产品于 2017 年正式投放市场，已成功应用于国内多家主流多晶硅生产企业；2） 多晶硅冷氢化用电加热器，主要用于多晶硅冷氢化生产过程中的加热，属于多晶硅生产 的关键设备之一。3）锂电池钢壳材料，主要用于各类锂电池的钢壳制造，拥有国内先进 的预镀镍钢壳材料生产工艺。4）新能源汽车用电加热器，主用产品包括电动汽车用 PTC 电加热器、电动大巴用暖风机、集成控制水暖 PTC 电加热器等，用于新能源汽车的车厢 加热、电池组加热、除霜除雾加热、座椅加热等。 光通信业务主要产品为光缆专用钢（铝）塑复合材料，主要用于光缆、电缆的复合钢（铝） 塑带。

　　公司目前已形成民用电加热器（含家用电器元器件及新能源汽车元器件）、新能源装备制 造、光通信材料及锂电池材料等主要业务板块并行，重点发展新能源产品的业务格局。

　　2022 年，在碳达峰碳中和目标引领和全球清洁能源加速应用背景下，中国光伏产业总体 实现高速增长；并且国内新能源汽车产销两旺，公司新能源汽车元器件业务持续增长。 受益于行业整体处于高景气度，公司业绩及盈利能力实现快速增长。

　　2021年公司实现营业收入为27.87亿元，同比增长16.28%，今年前三季度已实现营收26.67 亿元，同比增长 27.72%。 净利润方面，2019 年，由于公司主要产品及控股子公司江苏九天主要产品价格下降，毛 利率降低，年度业绩出现大额亏损，并且根据业务评估导致公司计提商誉减值 1.19 亿元。 此后公司受益于光伏及新能源汽车行业的高景气度，利润呈现快速增长的状态；2021 年 实现归母净利润 1.74 亿元，同比增长 187.53%；今年前三季度已实现归母净利润 2.36 亿 元，同比增长 189.97%。

　　毛利率方面，截至 2022 年中报，公司的家用电器用电加热器产品的毛利率为 17.73%，光 通信产品的毛利率为 12.78%，工业装备的毛利率为 28.3%，新能源汽车用电加热器为 23.9%，动力锂电池钢壳材料为 30.2%；受益于相对高毛利产品的占比提升，公司综合毛 利率也稳步提升，2022 年前三季度，公司的毛利率为 20.8%，较去年同期上涨 4.62pct 公司的净利率水平也随之有较大提升，2022 年前三季度公司销售净利率为 8.83%，较去 年同期上涨 5.03pct。

　　费用率方面，整体来看公司的期间费用率呈现下降的态势，今年前三季度期间费用率为 9.57%，去年同期为 10.82%，同比下降 1.25pct。前三季度公司的管理费用率、销售费用 率和财务费用率分别为 4.00%/1.23%/-0.12%。 研发方面，公司一直坚持“生产一代、开发一代、储备一代”的研发战略，公司自主研 发的多晶硅还原炉已获得行业龙头企业的普遍认可，订单持续增加；预镀镍钢壳材料技 术攻关已取得阶段性成果，公司定增扩产“年产 2 万吨锂电池预镀镍钢基带项目”，建成 投产后预镀镍钢带产品性能有望赶超国外同类产品，满足国内市场日益扩大的进口替代 需求。为提高公司自主研发及自主创新能力，公司不断加大研发项目的资金投入，研发 费用逐年提升，22Q3 公司的研发投入为 1.19 亿元，研发费用率为 4.46%。

　　截至公司今年的三季报，公司合同负债为 14.70 亿元，同比增长 165.47%；同时公司新能 源装备制造业务今年的新签订单金额合计为 30.81 亿元（含税），在手订单丰厚，预计在 手订单大部分将于明年确认销售收入。 资产负债率方面，2022 年 Q3 公司资产负债率为 52.68%，呈现持续上升的态势，财务风 险整体可控。2020 年至 22Q3，公司的净资产收益率 ROE 分别为 3.08%、7.18%、7.75%；期间内公司 的空调用电加热器业务保持稳定并且新能源汽车电加热器业务大幅增长。 2021 年公司经营活动产生的现金净流量为-6,546.24 万元，其中主要原因系订单增加备货 增加、支付的职工薪酬、费用增加所致。2022 年前三季度，公司经营活动产生的现金净 流量为 3.67 亿元。

　　在新能源装备制造领域，公司的主导产品用于多晶硅生产，公司是国内极少数生产多晶 硅还原炉、冷氢化用电加热器的企业。多晶硅还原炉是多晶硅生产过程中的核心设备； 多晶硅冷氢化用电加热器，主要用于多晶硅冷氢化生产过程中的加热，属于多晶硅生产 的关键设备之一。 目前，受益于国家“双碳”政策及多晶硅供求短期失衡的影响，多晶硅产业处于高景气 度投资周期，多晶硅价格保持历史高位，多晶硅新增产能达到历史新高。

　　在光伏产业政策的背景下，我国多晶硅企业的技术不断升级，生产成本持续下降。我国 多晶硅行业呈现快速发展。从 2008 到 2021 年，我国产能产量不断大幅增加。2021 年，中国多晶硅产能达到 62.3 万 吨，同比增加 36.3%，产量约 50.6 万吨，同比增加 27.8%。2021 年中国产能增加主要来 自于通威，保利协鑫等新建产线投产，中硅高科，聚光硅业等复产，在产企业提高产能 利用率，部分企业产量甚至超过名义产能。预计 2022 年全球多晶硅新增加产能 47 万吨， 其中 46.5 万吨在中国。2021 年，我国多晶硅产量占世界产量的 78.8%，我国已成为世界 重要的多晶硅生产国。2022 年上半年，我国多晶硅产量约 36.5 万吨，同比增长 53.4%。

　　根据 CPIA， 2021 年进口方面，我国多晶硅进口额为 18.7 亿美元，同比增长 108.2%，进 口量约为 11 万吨，同比增长 11.1%。随着我国多晶硅产能和产量的持续增加，多晶硅自 给能力持续提升，对进口多晶硅的依赖度逐步降低。尽管 2021 年多晶硅进口量有所增长， 但进口量约占国内多晶硅消费量的 17.9%，同比下降 2.3 个百分点。

　　多晶硅是光伏产业的重要原材料，下游的需求增加将会直接影响多晶硅的需求与价格。 自 2020 年下半年以来，因为光伏装机需求的增长和硅片产能扩张，对多晶硅的需求大幅 增加。但因为多晶硅的化工产业特性，新建产能开始投产到产能完全爬坡约需半年的时 间，硅料的实际供给无法出现快速的成长，因此硅料供需失衡，多晶硅价格持续上涨。

　　自 2020 年下半年以来，受产能供需影响，多晶硅产品价格从最低 59 元/kg 大幅上涨，在 2021 年底出现短暂回落后，进入 2022 年又开始持续上涨。截至目前，已超过 300 元/kg， 相对 2021 年最低点增长约 410%，较年初增长 31.7%。 价格上涨原因：1）多晶硅扩厂周期长达 1-2 年，本轮扩产从 2020 年启动，硅片、电池、 组件扩产产能在短期内释放，但多晶硅环节因为扩产周期长，大多聚集在 2021 年底和 2022 年实现产能释放，出现 1 年多的新增产能空窗期，推动价格大幅上涨。2）并且设备 供应能力也不及需求，随着多晶硅工厂的扩产，相关设备，如氢化反应器、还原炉等供 应能力不足。我们认为多晶硅供给仍然处于紧张状态，保持高位运行态势。也正因为行 业的高价格所带来的高毛利，引起了行业内较大规模的扩产。

　　根据阳光工匠光伏网，中国有色金属硅业分会专家委员会副主任吕锦标表示：“2022 年多 晶硅扩产规模达到 68.4 万吨，主要产能释放集中在三季度，截至 2022 年底，我国多晶硅 产能将达到 120 万吨，预计产量 82 万吨，比 2021 年增长 32 万吨。”同时根据 CPIA 硅业 分会，今年一季度多晶硅新增产能 15 万吨，二季度新增 6.4 万吨，全年新增主要集中在 第三季度为 39 万吨。预计 2022 年多晶硅产量在 82 万吨，加上进口 8.8 万吨，全年供应 量超过 90 万吨。

　　2.1.2、改良西门子法为业内主流的加工路线，公司产品为加工过程核心设备，看好需求量不断提升

　　根据《改良西门子法制备工艺及其生产技术现状》，改良西门子法是用氯气和氢气合成氯 化氢，氯化氢与工业硅粉在一定的温度下生成三氯氢硅，然后对三氯氢硅进行分离精馏 提纯，提纯后的三氯氢硅在还原炉内进行化学气相沉积反应生产高纯多晶硅，其主要是 在西门子法基础上增加了尾气回收和四氯化硅氢化工艺，实现了生产过程的闭路循环和 原料的循环利用，解决了西门子法还原过程单次转化率低的问题，提高了物料使用率， 降低了生产成本，同时避免副产品直接排放污染环境。

　　目前公司是国内极少数生产多晶硅还原炉、冷氢化用电加热器的企业，市场占有率位居 行业前列。 根据公司发布的调研活动信息的公告显示，国内生产还原炉的企业主要为公司和双良两 家，市场份额基本上是对半分。并且公司是国内最早生产冷氢化用电加热器的厂家，在 市场上的认可度相当高，技术及质量领先，占据市场 90%以上的份额，同时该产品可以 用在西门子改良法和颗粒硅法两种不同的多晶硅生产工艺中。 目前多晶硅还原炉和多晶硅冷氢化用电加热器均已实现国产替代。

　　多晶硅还原炉市场有相应的资质要求，而且技术壁垒相对较高，公司经过多年的研发投 入，积累了丰富的技术储备，在多晶硅领域具有较强的品牌优势。根据公司的半年报显 示，多晶硅生产用核心设备多晶硅还原炉和关键设备冷氢化用电加热器的新签订单就已 超 15 亿元，未来公司有望持续受益于行业良好的景气发展周期。

　　2.2、新能源汽车PTC电加热器：行业保持快速增长势头，公司加快募投项目的建设，稳步提升核心竞争力

　　近年来，在宏观政策和市场需求的共同驱动之下，新能源汽车产业进入高景气度周期。 在全球范围内“减碳”的大背景下，汽车行业设定的目标是在 2050 年实现零排放，这要 求各国在 2035 年停售传统燃油车。 受益于政策的优惠，我国新能源汽车市场从 2014 年开始快速发展，新能源汽车产销量 大幅上升 ; 随后 2016、2017 年受到骗补事件及补贴的影响，产销量增速放缓。至 2021 年新能源汽车补贴政策敲定，新能源汽车补贴标准将在 2020 年基础上再退坡 20%。 根据中国汽车工业协会统计据显示，2021 年国内新能源汽车产量为 354.5 万辆，同比增 长 159.5%。

　　在产业链稳定、需求持续旺盛的带动下，新能源汽车行情保持火。