2012年博彦科技股份有限公司(博彦科技（002649），002649)实现营业收入81485.29万元，同比增长18.83%；销售费用4576.16万元，同比增长8.99%，管理费用15655.93万元，同比增长34.72%；归属于上市公司股东的净利润9574.16万元，同比增长33.64%；归属于上市公司股东的扣非后的净利润7874.93万元，同比增长48.92%。公司去年11月中旬完成了并购大展集团旗下6家子公司，2012年并表贡献利润397.13万元；此外，公司交付能力向二三线城市转移，人力成本的合理控制保证了毛利率的稳定，人员数量由2012年初的4893人增加到年末的6810人。
从主营业务分产品来看，研发工程服务依然是公司收入的主要来源，实现收入56752.44万元，同比增长4.22%；企业应用及IT服务增速迅猛，实现收入23487.27万元，同比增长77.58%，占整体营收的比例由19.29%提高到28.84%，未来将保持稳步上升的态势。从主营收入区域来看，国内客户实现收入31925.63万元，同比下降2.86%，归因于华为贡献收入下降，境外客户实现收入49518.40万元，同比增长38.70%，公司在传统的北美市场不断深入拓展，并通过外延式并购获得对日本外包优质业务。
我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.96元、1.30元与1.77元，给予“买入”评级。
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净利润同比增长384.34%。2013年1季度,公司实现营业收入142.78亿元,同比增长11.05%;归属于母公司的净利润14.22亿元,同比增长384.34%;EPS0.083元。净利润大幅增长的主要原因是售电量上升导致的营业收入的增加和燃料成本的下降所导致的毛利率上升。2013年1季度公司完成发电量358.18亿千瓦时,同比增长10.49%,增量主要来自于新投产机组的贡献、来水改善以及宣威电厂利用小时的反弹。公司销售毛利率25.93%,同比大幅提高了10.11个百分点。
期间费用率降低2.48个百分点。2013年,公司三项费用合计15.88亿元,同比降低9.18%,费用率降低2.48个百分点。其中财务费用14.14亿元,同比降低10.22%,费用率9.90%,同比降低2.35个百分点。财务费用降低的主要原因是2012年银行基准利率下调、公司定向增发降低了资产负债率以及公司发行公司债替换银行改善公司债务结构所致。
上半年净利润预增50%以上。公司在1季报中预测2013年上半年归属母公司净利润同比可能增长50%以上,增长的原因是公司装机增长和燃料成本同比下降。装机方面,公司坚持基建与收购并举的道路,预计2013年宁东热电、布连一期、库车二期、尼勒克一级、吉牛等项目将建成投产,2014年吴忠、邯郸、克拉玛依、库尔勒等热电项目将集中投产,同时随着大岗山水电的投产,公司大渡河项目将迎来第二个投产高峰;公司将继续履行电力资产整合的承诺,预计包括集团位于新疆的水电机组在内的资产将有望适时注入。燃料方面,2012年公司标煤单价634.09元/吨,同比降低36.17元/吨,下跌主要是在2012年下半年。我们认为2013年市场煤价格将维持2012年4季度水平,预计公司标煤单价2013年将同比下降5%左右,公司火电机组盈利将进一步改善。
评级:买入。在煤价下行,装机容量持续增长的推动下,不考虑资产注入,预计公司2013~2015年EPS分别为0.34元、0.36元、0.38元,2013年动态PE仅为8.59倍,具有较高的安全边际。考虑到公司业绩增长稳健,股息率超过4%,且后续资产注入可期,给予公司2013年10-12倍PE,合理价格区间为3.4~4.1元,维持对公司的“买入”评级。
南方食品（000716）主营黑芝麻糊,2012年市场份额估计55%-65%。06-12年,公司深陷系列诉讼漩涡且四次重组失败,主营虽持续快速增长但盈利持续低迷。上市公司对实际控制人定增预计完成于2Q13,后者持股比例从约22%升至44%,与上市公司利益更紧密,再加上诉讼和重组收尾,预计主营业务利润率在2013年开始恢复正常。
黑芝麻糊2012年约占南方食品毛利的92%,2005至2012年,营收年均增长约29%。当前公司在县级市经销商覆盖率估计30%,且上次提价在2011年,通过渠道下沉和提价,我们认为黑芝麻糊业务2013、2014年营收应可保证增20%以上。
南方食品计划以2013年推新产品黑芝麻乳,虽其原型2011年黑芝麻露并不成功,但四原因支持新产品成功概率大增:南方正从黑芝麻糊品类龙头变为黑芝麻品类龙头,品牌基础扎实;2013年3月公司任命新总裁李强,有雀巢、百威、达能公司工作积累的深厚快消经验和渠道资源,而此公司管理层和经销商资源并非快消;2H12公司脱离诉讼漩涡且定增完成后,现金储备正大幅增加,广告投入正翻倍增长;洽洽、黑牛推广新品经验显示,2年应可做到2-3亿。
我们估计,2013、2014年营收增速为33%和28%。其中2013年老产品黑芝麻糊增长26%,新品黑芝麻乳(含露)增长200%至0.87亿元;2013-2014净利分别增长321%和76%,主要由营收增长、毛利率上升、费用率下降贡献;EPS(按定增后新股本摊薄计算)分别为0.33元和0.58元。
老产品保底,看好新产品增长潜力。我们预计13-14年EPS(增发摊薄后)分别为0.33和0.58元,以4月11日收盘价12.55元计算,动态PE分别为38和22倍。考虑南方黑芝麻品类绝对龙头地位和民营机制的活力,我们看好其据此推动新产品的潜力,首次给予公司“强烈推荐”评级,12个月目标价17.4元,相当于2014年30倍PE。
2012年金地主营收入328.63亿元,同比增长37.4%;营业利润54.18亿,同比增长8.83%;实现归属上市公司股东的净利润33.85亿元,同比增长12.2%。
EPS为0.76元,高于我们预期(0.69元)。公司收购“星狮地产”产生约4.54亿税前负商誉收益是公司业绩超预期的主因,影响EPS约0.07元,分红方案:10派0.8元(含税)。
2012年金地销售287.4万方,341.5亿,分别同比增长28.5%和10.4%。其中南京自在城、沈阳滨河国际、西安湖城大境、杭州自在城、天津国际广场等10个项目的销售面积超过10万方,西安湖城大境和杭州自在城销售额超过或者接近30亿元。期末公司预收款244.9亿元,锁定2013年业绩约64%。
2012年末公司资产负债率为70%,扣除预收账款的资产负债率为46%,净负债率仅为43%,期末公司账面货币资金高达206亿元,对短期借款和一年内到期非流动负债的覆盖率高达2.14倍。稳健的财务状况和充足的货币资金为公司未来发展提速奠定了坚实的基础。
虽然2012年公司销售增速在龙头公司中并不十分抢眼,但在过去两年的体系重塑中,公司确实让我们看到一些好的变化。年内公司适当加快了资源拓展和项目周转速度,拿地金额占销售金额比重由11年的不足10%提升至20%,平均开盘周期由15个月缩短至12个月以内。同时公司也在进一步提高产品的标准化比例以及刚需产品的占比,这些适应行业发展的变化均有利于公司未来周转速度和销售业绩增速的提升。2013年公司计划开工高达572万方,同比增长100%,经营和业绩提速值得我们期待。
年内公司成功收购了香港上市公司星狮地产(后更名为金地商臵),建立了海外融资平台,未来有望助力公司发展。我们预测13/14/15年公司EPS分别为0.85/1.00/1.15元,对应PE为7.9/6.7/5.8x,RNAV为9.3元,维持推荐评级。
净利同比增长68%,实现每股收益0.34元。2013年1季度,烟台万华（600309）实现营收47.76亿元,同比增长45.57%,环比增长5.63%;实现归属母公司净利7.42亿元,同比增长67.89%,环比增长6.92%,实现每股收益0.34元;公司业绩略超我们预期,我们维持公司“买入”评级,上调6个月目标价至22.00元,对应2013年15.2倍动态PE,我们上调公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.45、1.80、2.37元(前期为1.37元、1.70元、2.24元)。
1Q2013公司收入、净利润同比大幅增长主要得益三方面原因;一是销量同比增加,公司宁波厂区2012年初完成技改后,产能由60万吨/年增长至90万吨/年,公司总产能由90万吨/年增长至110万吨/年,公司销量进而提升;二是售价提升,根据百川资讯统计,1Q2013纯MDI市场均价同比增长20.15%,聚合MDI市场均价同比增长17.95%,价差同比增长26.56%,受益于此,公司1Q2013毛利率同比提升2.39个百分点;三是期间费用率下降,受管理费用率下降影响,公司期间费用率下降1.14个百分点。
毛利率环比有所下降。1Q2013,公司毛利率环比下降约2.43个百分点,主要原因是MDI售价的环比下滑,1Q2013纯MDI销售均价环比下滑3.44%,聚合MDI售价环比下滑6.33%,价差环比下滑9.45%。
看好MDI2013年行业景气度。2012年,虽然聚氨酯下游如浆料、鞋底原液、硬泡等领域需求一般,但20
11、2012年全球MDI新增产能较少,加上国内MDI逐步由进口转为出口,2012年国内MDI进口量约为5万吨,较2011年下降约10万吨,因此国内MDI呈现供需紧平衡的态势,2012年MDI的价格也波动上行;2013年全球MDI新增产能主要是万华的宁波二期技改项目,产能增幅相对不大,加上下业逐步复苏,我们预计2013年MDI行业景气度将继续上行。
目前,在宁波万华完成技改后,烟台万华MDI产能已升至110万吨/年,我们预计公司将占据国内50%以上的市场份额,较2001年20%的份额有了显著的提升,公司行业定价能力提升,2013年公司产能将升至140万吨/年,2014年底公司将具备180万吨/年的MDI产能。另外,公司未来的看点还有30万吨/年TDI项目、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目。
公司发布2012年年报,公司实现营业总收入6.61亿元,同比下降7.67%;归属于母公司所有者的净利润9531万元,同比下降12.56%。实现每股收益0.48元(送转后),每10股派1.0元。
受光伏市场影响,2012年盈利渡过低谷2012年受光伏产业产能过剩,多晶硅市场萎缩影响,公司工业电加热器销售收入出现下降,与此同时家电下乡政策结束后,美的等大客户销售量受到一定程度影响,导致公司2012年整体盈利情况出现小幅下滑。公司营业收入和净利润分别达6.61亿元和9531万元,同比分别减少7.67%和12.56%。销售毛利率为26.53%,同比减少3.84个百分点。公司已经预告2013年一季度业绩同比下滑30%-50%,主要原因是2012年一季度公司有大量多晶硅工业电加热器销售收入,贡献约1000万利润,导致2013年一季度业绩同比下滑较大。但实际2012年二至四季度,多晶硅电加热器销售量已经明显减少,2013年后三个季度业绩同比将逐步回升。随着公司水电加热器等民用新产品的推出,美的、格力等空调主要客户销售量的逐步回升,工业电加热器向石油、天然气等领域的拓展,公司正渡过盈利低谷,2013年正值业绩反转。
水电加热器、汽车PTC等新产品力推民用加热器销售收入回升公司民用电加热器方面,空调用电加热器占据了50%以上,格力、美的、海尔是公司客户三甲。同时,公司大力拓宽水加热器、冷链用电加热器、厨具用电加热器、电动汽车用电加热器、轨道交通客车用电加热器等产品市场。水电加热器在电热水器、太阳能热水器、洗衣机等下游领域得到快速扩张,向皇明、海尔等客户供货量快速上升。轨道列车加热器、电动汽车PTC等产品的研发取得实质性成果,江淮、比亚迪（002594）、重庆小康等已经进入批量生产状态,上汽、一汽、北汽已经小批量配套生产。此外,公司研发了压铸件电加热器,主要用于咖啡机、蒸汽熨斗等小家电。预计公司在维持和巩固传统空调市场以外,新开拓的市场今年销售收入有望实现较大突破,超过1亿元收入。
工业电加热器成功从多晶硅转向油气广阔市场石油、石化、天然气等领域使用的工业电加热器主要采用国外知名品牌。但实际石油、天然气开采和运输的工况相比多晶硅提纯环节要好很多,东方电热（300217）产品完全能够胜任其技术要求。2012年,公司通过对壳牌加热器的维修,赢得了壳牌公司对的信任,目前公司已经被列入壳牌石油公司的供应商体系。同时,油气、石化领域客户大多为大型国企,企业对销售价格敏感度较低,对技术和安全性要求较高。目前,国内只有几家企业具有国际防爆电加热器资质,而其他几家国内企业的技术相比东方电热都有较大差距。进军石化、油气领域主要是公司与国际竞争对手的角逐,油气行业加热器的毛利润率有望维持在较高水平。看好公司工业电加热器在油气行业的广阔市场。
推进并购重组,进军油气装备为谋求长期增长空间,公司根据国家产业政策及地方政府扶植导向,最终选定了油气处理和海工装备作为产品结构转型升级的主攻方向,并已与江苏瑞吉格泰油气工程有限公司签订了合作框架协议。此次并购完成后,公司将借助瑞吉格泰的业务平台,进入油气分离和海工装备领域,实现主营业务的转型升级,从家电配件的细分市场龙头转型油气装备供应商。
盈利预测预计2013-2015年EPS分别为0.58元、0.84元、1.19元,对应PE分别17.5倍、12.1倍、8.5倍,2013年公司电加热器业务正值业绩反转,同时公司升级进军油气装备业务,将迎来估值和业绩的双重提升,给予“买入”评级。
2012年煤炭平均销售价格417元/吨,下降约10%左右。煤炭销售量2231万吨,销售收入93.05亿元,同比下降16%。毛利率43.7%,同比下降3个百分点。煤炭贸易收入26.23亿元,同比增长426%,毛利率3.9%,同比下降3.5个百分点。整体毛利率32.7%,较2011年下降10个百分点,这是导致净利下降的主要原因。
2012年大有能源（600403）进行了资产注入,既有资产(不考虑注入部分)2012年实行净利12.3亿元,2011年12.8亿元,基本属于持平状态。但注入资产净利下滑明显,其中最重要的木里煤矿,2011年净利12.6亿元,而2012年仅有5.4亿元,原因在于2012年产量显著下滑,2012年产量190万吨,而在2011年产量461万吨,当地限产。2013年限产因素消除后,木里恢复正常盈利水平,我们预计净利润9亿元左右。
大有能源煤种主要是长焰煤、焦煤和贫瘦煤。长焰煤发热量4000-5100大卡,主要用于发电,部分用于化工造气。焦煤发热量4800-6500大卡,用于炼焦和电厂。贫瘦煤5000-5800大卡,主要用于电厂。其主要客户为大唐洛阳发电厂、河南华润电力首阳山有限公司,万基控股集团有限公司,大唐洛阳首阳山发电厂,三门峡华阳发电有限责任公司等。80%销售在河南省内。大有能源位于洛阳地区义马市内,处于河南、山西和陕西三省交接地方,交通极为便利,陇海铁路从东向西穿过矿区,焦枝柳从北到南穿过矿区。公路方面连霍高速、301国道从东向西穿越矿区,煤炭产品既可在省内销售,也较容易运往南方湘鄂和两广地区,向东至华东地区。周边城市群落集中,郑州、洛阳、焦作、三门峡呈三角状排列,东距洛阳55公路,西距三门峡67公路,距西安332公里,距郑州179公里。境内多重工业,如电解铝、电厂和化工厂,煤炭需求较为旺盛。2013年合同煤定量不定价,采用随行就市方式进行销售。
2012年报中提到“持之以恒,继续开展资本运营工作。公司公开增发已经完成,这只是公司资本运营的开端。2013年公司继续开展资本运营工作。一要根据借壳上市和公开增发时的承诺,将集团下属的法律手续齐备、开发前景良好的矿井注入公司,进一步提升公司效益,解决同业竞争。”
根据承诺集团应在不到两年时间内进行第二次资产注入,标的物对应5间矿井,另外公司整合小矿77家,整合为20多家,产能700多万吨,技改煤矿金鼎煤矿(51%)90万吨,也有可能注入上市公司。从矿井状态看,多处于在建和技改时期,上市公司在此阶段以现金或者发行股票募集资金形式将这些矿井购入,将有三个益处,一是矿井对价会较低,多是采矿权增值。二是矿井离最终的正式生产时间较短,可以较快获得收益。三是矿龄年轻,意味赢了能力较强。同时这些矿井多在中西部煤炭产量增长较为迅速的地方,符合国家产业政策导向。缺点是当期需要投入的资本开支较大,但以当前公司的现金流和资产状况,应对这样的资本开支应该没有问题。
公司2012年实现营业收入4.1亿元,同比增长4.9%;实现营业利润0.65亿元,同比下降9.7%;实现归属上市公司股东的净利润0.66亿元,同比增长2.1%;实现每股收益0.582元,基本符合我们的预期。公司2012年分配预案为每10股派现金1元(含税)。
大客户发包量的正常波动是公司2012业绩增速下降的主因:公司坚持高端大客户战略。2010-2012年,公司前5大客户对公司收入的贡献度分别为62%、69%和62%。公司2010、2011年营业收入分别录得52.3%和33%的增长,主要是公司的第一大客户野村综研和第二大客户瑞穗情报综研的发包量高速增长所致,其总额在2010、2011年分别增长104%和75.7%。2012年受到客户业务周期的影响,公司前两大客户(我们估计还是野村综研和瑞穗情报总研)的发包量分别下降23.2%和31.1%,金额总计5200万,与公司2012年收入比高达13%,这应该是导致公司2012年业绩增速下降的主因。我们认为2013年公司前2大客户的发包量应该重新回到快速增长的轨道。
移动与流通业务板块和其他金融客户2012年表现亮眼:公司2012年在移动电话与移动互联网板块、流通行业板块增长分别为22%和31%。在金融信息服务板块,在公司前2大客户的收入下降26%的情况下,录得了2.2%正增长,也就是说公司在最看重的金融信息服务板块中,除了前2大客户外实现收入增长170%,这可能预示着公司在此领域又开发出1-2个重量级的优质客户。就公司所坚持的战略而言,新的重量客户的获得是公司未来业绩继续快速成长的最有利保障。
管理能力依然优异:2012公司数据依然反映了公司优异的管理能力。应收账款周转天数30天,实现经营性活动现金净流入0.66亿元。综合而言,我们认为公司作为我国对日软件外包服务的龙头企业将充分受益于我国对日离岸外包市场的持续扩大(我们在上一篇报告估计该市场还有2倍以上的空间),值得投资者密切关注,我们整体给予公司“推荐”评级。
蓝色光标(300058)收购博杰广告点评：高质量广告代理平台进一步完善产业链 收购脚步仍将继续
公司发布公告,拟通过蓝色光标（300058）拟通过向特定对象非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买博杰广告89%的股权,并募集配套资金;本次收购博杰广告89%的股价价格为16亿元,对应12年净利润PE为8.32倍,与2月5日增资时对博杰广告的估价相同。
全资收购风格符合以往惯例,收购价格合理。本次收购完成以后,加上2月5日对对博杰广告的增资获得的11%股权,公司将全资拥有博杰广告100%股权,符合公司一贯的全资收购风格;本次收购对价为16亿元,博杰广告12年净利润为1.95亿元,对应pe为8.32倍,与以往10倍pe收购相比,议价能力更强。根据业绩对赌,博杰广告13-16年业绩对赌分别为2.1、2.4、2.7、2.9亿元。
高质量广告代理平台收购的成功将进一步完善公司的产业链布局。前期对思恩客、精准阳光、今久广告的收购分别实现了在互联网广告、户外广告和平面广告的布局,但重量级广告代理业务平台,尤其是电视广告代理平台布局还有所欠缺。本次收购将实现对此项空白的填补,实现对广告平台发布的全面覆盖,进一步完善公司的产业链布局。在公司左右客户资源拓展、右手产业链布局的推进下,提高现有客户资源的利用效率,提升广协同效应。
收购脚步仍将继续,资金需求和控制权不是问题,但需关注商誉的大幅增加。公司立志打造一流的传播集团,并且在公告中明确表示本次募集资金的多余部分将会用于后续收购,同时前期公告将发布不超过5.8亿的短融券,12年底账上现金6.9亿,资金充裕,收购完成后,实际控制人仍然持有公司33%股权,实际公司37%股权,资金和控制权都不会成为后续收购需要担心的问题;但本次收购大幅增加商誉15亿元,收购完成后公司商誉合计超过21亿元,考虑到今年公司和省广股份（002400）均有被收购对象未能完成业绩对赌,建议关注商誉减值风险。
投资建议:假设收购在3季度完成,4季度实现并表,2013年、2014年、2015年的EPS分别为0.85元、1.35元、1.55元,当前股价对应2013年、2014年、2015年PE分别为37倍、23倍、20倍,维持“推荐”评级。
公司董事会通过了《关于公司2013年配股方案的议案》,拟采取每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,预计募集资金净额不超过人民币14亿元,全部用于归还银行和补充流动资金。
今日公司股价下跌8.08%,我们认为这主要是受公司配股议案影响。本次配售比例、配股价格都还未定,该议案还需股东大会通过和证监部门审批,我们认为,公司短期债务压力较大,加上公司加蓬项目和国内生产和营销网络投资项目对资金需求大,配股融资也是为优化公司资本结构,实现公司更好的可持续发展,市场不必对此表现反应过度。
公司发布一季度业绩预增公告:预计公司2013年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润较去年同期相比增加30%以上,主要系公司出口订单及国内工程订单增加导致一季度销售收入大幅增加。
公司出口订单好于预期,奠定全年业绩增长基础。自去年以来,美国地产复苏趋势明显,而我国家具出口增速也不断创新高,截至今年2月,累计金额88.13亿美元,同比增长60.20%。公司家具出口业务主要来自美国,受益于美国房屋成交情况的好转以及公司销售网络进一步渗透美国东部区域,目前看来公司订单情况良好,出口业务的良好表现有效奠定了公司全年业绩增长的基础。
公司积极实施战略转型,国内市场今年有望步入快速发展通道。公司努力开拓国内市场,积极实施业务结构转型、模式转型和科技转型的战略规划,构建完善的家具产业价值链,掌控上游资源,同时公司工程渠道开拓进展良好,与恒大地产等合作取得重大突破,随着今年国内地产销售形势好转,预计今年公司内销将步入快速发展通道。
鉴于公司出口情况良好,国内市场开拓卓有成效,而加蓬林地资源将有效提高公司原材料自给率以及盈利水平,我们维持公司盈利预测13-15年EPS分别为0.36、0.44和0.52元,对应PE15、
公司董事会通过了《关于公司2013年配股方案的议案》,拟采取每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,预计募集资金净额不超过人民币14亿元,全部用于归还银行和补充流动资金。
今日公司股价下跌8.08%,我们认为这主要是受公司配股议案影响。本次配售比例、配股价格都还未定,该议案还需股东大会通过和证监部门审批,我们认为,公司短期债务压力较大,加上公司加蓬项目和国内生产和营销网络投资项目对资金需求大,配股融资也是为优化公司资本结构,实现公司更好的可持续发展,市场不必对此表现反应过度。
公司发布一季度业绩预增公告:预计公司2013年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润较去年同期相比增加30%以上,主要系公司出口订单及国内工程订单增加导致一季度销售收入大幅增加。
公司出口订单好于预期,奠定全年业绩增长基础。自去年以来,美国地产复苏趋势明显,而我国家具出口增速也不断创新高,截至今年2月,累计金额88.13亿美元,同比增长60.20%。公司家具出口业务主要来自美国,受益于美国房屋成交情况的好转以及公司销售网络进一步渗透美国东部区域,目前看来公司订单情况良好,出口业务的良好表现有效奠定了公司全年业绩增长的基础。
公司积极实施战略转型,国内市场今年有望步入快速发展通道。公司努力开拓国内市场,积极实施业务结构转型、模式转型和科技转型的战略规划,构建完善的家具产业价值链,掌控上游资源,同时公司工程渠道开拓进展良好,与恒大地产等合作取得重大突破,随着今年国内地产销售形势好转,预计今年公司内销将步入快速发展通道。
鉴于公司出口情况良好,国内市场开拓卓有成效,而加蓬林地资源将有效提高公司原材料自给率以及盈利水平,我们维持公司盈利预测13-15年EPS分别为0.36、0.44和0.52元,对应PE15、
随着我国海外能源发展战略的推进,公司海外业务发展空间巨大。海外业务收入占公司总收入的一半左右,主要是中石油和中海油在伊拉克、科威特等中东国家的作业项目。2006-2011年,中石油海外原油作业产量从6011万吨增加至8938万吨,CAGR为10.4%,2011年中石油集团海外石油作业量为约占中国原油产量的44%。随着我国海外能源发展战略的推进,到2020年,中国海外原油作业量、权益产量将再翻一番。公司在海外市场方面重点对中亚、中东等主要产油区做好市场布局,相继在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等国建立办事处,相对于开放度有限的国内原油市场,“三大油”海外作业为公司的业务增长提供了广阔的空间。
公司2012年实现营业收入39.73亿元,同比增长29.48%;归属于上市公司股东净利润4.81亿元,同比增长50.20%;全面摊薄每股收益0.57元,基本符合市场预期。
受益于产能快速扩张,公司收入实现较快增长;营业外收入大幅增加是利润增速超越收入增速的主要原因。2012年铅蓄电池行业逐步进入整治后期,行业在产产能快速恢复,同比增长70%以上,供给的大幅增长促使2012年下半年起动电池价格回落5%-10%不等。公司2011年底铅蓄电池产能1000万kVAh,2012年底产能扩至1500万kVAh,产能规模同比增长50%,产能的快速增长保障了收入的大幅增长。从毛利率来看,2012年全年同比变化不大,仅下半年同比出现约1%的下滑。目前行业整治已近尾声,铅蓄电池在产产能不会再有大幅增长,预计2013年价格将基本与2012年底持平,毛利率水平预计与2012年下半年持平。报告期内公司营业外收入达到1.5亿元,同比增长222.57%,其中主要是土地收储补偿款,营业外收入的大幅增加导致利润增速超过收入增速。
费用率稳中有降,2013年预计仍有下降空间。2012年公司三费率为8.86%,同比降低1.23个百分点,费用率的降低主要来自:1)管理费用同比负增长;2)IPO募集资金获得利息收入,降低了财务费用。2013年随着公司收入规模的进一步扩大,三费率仍有小幅下降空间,未来将维稳。
全国产能布局雏形已现,营销网络逐步完善。公司已完成骆驼襄阳、骆驼华中、骆驼华南的生产布局,未来还将在吉林布局生产基地,全国产能布局雏形已现。在营销网络布局方面,公司已进入大部分整车厂的供货体系,配套整车厂已达111家;在售后维护市场上,公司的一级经销商数量接近500家,公司采用多品牌运作,对经销渠道深度挖潜,提升单个经销商收入规模。
长期看,公司将受益于起动电池市场集中度的提升,获得超越行业增速的发展。公司作为汽车起动电池后起之秀,已然超越风帆成为市场龙头。公司无论在产能扩张时机及规模,还是在营销网络布局方面都领先于主要竞争对手,未来公司一方面将随着汽车起动电池市场需求的增长而增长,另一方面也将受益于铅蓄电池市场集中度的逐步提升,公司将获得超越行业增速的发展。
我们预计公司2013-2015年年分别实现EPS0.64元、0.84元和1.02元,维持“增持”评级。
公司作为中部商业区域龙头,在省内仍有一定扩张空间,现有多个储备项目--肥西、肥东、柏堰、芜湖、蚌埠、滁州等,外延扩张的层次感强,维持公司增持评级。但由于行业估值水平下移,我们调低目标价至8.7元,对应公司2013年PE15X。公司2012年收入91亿,同比增6.5%,实现净利4.1亿,同比降19%,对应EPS0.52元。其中Q4收入23.4亿,同比增16%,净利7237万,同比降38%。由于公司披露过业绩预告,年报业绩完全符合市场预期。
公司2012Q4收入增长较快,但利润大幅下降,主要是由于1)公司Q3新开的港汇广场、教职城门店使得费用增长较大;2)Q4行业收入有微弱好转,但借假日节庆打折促销仍是主旋律,影响百货毛利率;3)2011年年底家电补贴政策到期,集中消费拉高基数。
由于2013年以来全国消费增速回升低于预期,我们略微调低公司全年收入增速从16%至14%,预计2013/14年收入为101/112亿。同时略微降低公司2013/14年盈利预测至0.58/0.64元,主要由于同店增速降低可能导致费用率提高。
2013公司业绩增长主要来自于:1)鼓楼主力门店装修后盈利提升;2)次新店盈利增长及巢湖、港汇新店减亏;3)品类机构优化改善毛利率水平。
事项:杰瑞股份（002353）全资子公司杰瑞能源服务有限公司与贝克休斯亚太有限公司签署战略合作协议,双方愿意将贝克休斯的全球项目管理、井下专门技术、一体化开发技术(常规油气和非常规油气)、产品和服务优势与杰瑞中国本地化的制造和服务能力及优势相结合,最大程度实现双方在能力、技术、资源和市场等方面的优势互补及合作共赢。
贝克休斯是全球4大知名国际油服公司之一,在油藏管理技术服务、井下作业和钻完井作业中具备领先优势,而杰瑞股份在固压设备、连续油管等制造领域已成为全球知名品牌,强强合作既有助于贝克休斯进入中国分享油服市场发展机会,也有助于杰瑞借助贝克休斯的工程技术服务优势抢占国内高端油服市场份额。
一直担忧杰瑞的服务队伍因起步晚于安东、华油等优秀民营油服企业,在井场服务中缺乏经验和市场竞争力,我们看到公司通过与BakerHughes达成的合作,短期内增强获取订单的能力,更重要的是可以在此基础上做更多更深层次的合作,提高杰瑞服务团队的作业技术和项目管理水平。
目前公司已有数支压裂队和连续油管队在长庆油田、新疆地区等市场化较高的油服市场作业,我们预计公司2013年有望实现5亿元以上服务收入规模,此次合作年内或将对公司的服务收入和盈利增长构成更积极的影响,但具体影响幅度还需进一步跟踪。
我们认为市场对杰瑞的多重担忧,已经在过去几个月内彻底反转,我们认定管理层的战略眼光和激励机制、多年积淀的技术优势,加上所处油服细分市场长期景气,仍将确保公司处于高成长轨道,维持公司2013-2014年EPS分别为2.15、3.06元的预测,维持目标价100元,维持公司“强烈推荐”投资评级。
激励计划含股票期权和限制性股票激励计划两部分,涉及多位高管及骨干员工。本次激励计划拟向激励对象授予权益总计332万份,约占本计划签署时公司总股本数的2.31%,激励时间为2013-2015年。授予对象为副总经理、董秘等多位高管及各部门管理人员及核心员工。具体情况为:(1)股票期权激励计划:公司拟向激励对象授予221.20万份股票期权,行权价格为21.46元。
(2)限制性股票激励计划:公司拟向激励对象授予110.60万股限制性股票,授予价格为13.09元。
(3)行权条件为相比于2012年,2013-2015年公司销售收入、扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润的同比增速均分别不低于20%、15%、15%。
激励计划产生的费用对净利润影响有限。需摊销的总费用为1713万元,其中期权成本为869万元(期权价值约3.93元/股)、限制性股票成本为844万元。预计2013-16年各年摊销的费用分别为495、762、361、95万元,基于我们此前对公司业绩的测算,未来几年激励费用导致管理费用率的升幅分别为0.4%、0.5%、0.2%,占当年净利润的比重分别为3%、4%、1%。
股权激励有助于提升公司业绩增速,坚定看好其未来三年前景。核心理由是在中国水泵行业“大而不强”的环境下,公司成功拓展进入污水处理、海水淡化、工业泵等新产品,不断获得新的发展动力,业绩增速将更上一个台阶。具体为:(1)国内水泵行业市场份额集中度低,公司横向拓展空间巨大。公司在渠道、资金、产品技术等方面都具备明显优势,销售额占全行业份额仅1%,增长潜力巨大。
预计公司2013-14年收入约为14亿、19亿,每股收益约为1.15元、1.54元,对应4月11日收盘价的PE分别为18、13倍,维持“推荐”评级。
瑞银证券4月12日发布庞大集团（601258）的研究报告称，庞大集团（601258）是中国最大的汽车经销商企业之一,截止2012年12月31日,公司在全国26个省份拥有752家汽车专卖店和279家汽车大市场,代理销售接近70个品牌的汽车,其中包括轿车品牌51个、卡车品牌7个、微型面包车品牌6个,此外还有少量工程机械及农用车品牌。
公司资产扎实、估值较低,当前股价已经具备足够的安全边际。公司当前股价对应静态PB仅为1.4x,远低于行业平均的1.8x;此外,公司主要采用自购土地、自建店面的方式进行对外扩张,因此净资产中很大一部分为土地储备,截止12年6月30日,公司账面土地使用权约为52亿元,占净资产约53%,如果考虑到土地增值,公司实际PB或已经接近1x,分析师认为公司当前的股价已经具备足够安全边际。
2013年将迎来业绩拐点,估值有望修复。过去两年公司扩张激进,费用大幅上升,导致12年亏损约7亿元,但分析师预计公司在13年将迎来盈利拐点:1)公司放缓扩张步伐,除已拿到的授权品牌外,停开新店,分析师认为这将有效控制费用;2)随着保有量提升,售后业务强劲增长,过去两年新开店面将逐步进入盈利期;3)13年国内乘用车和重卡行业都将迎来复苏;4)日元大幅贬值,公司汇兑收益可能超预期。
首次覆盖给予“买入”评级,目标价6.5元。作为中国汽车经销商行业龙头企业,公司当前价值被严重低估。考虑到公司13年有望扭亏为盈并逐渐步入利润上升通道,估值有望迎来修复。目标价的推导是基于瑞银VCAM模型(WACC为8.4%)。目标价对应公司2013EPB为1.8x,与行业平均水平持平。
公司于4月12日公布了2012年年报:公司实现营业收入153,429.96万元,同比增长16.36%,实现净利润13,007.66万元,同比减少13.75%,基本每股收益0.72元,符合我们之前预期。同时公布每10股转增10股派发现金3元(含税)分配方案。
量能增长主导、渠道多元化空间开启。2012年公司营业收入同比增长16.36%,整体增速略低于老凤祥（600612）(21%),增量来看全年净增新开店79家,截至2012年12月31日,公司共有专营店523家,其中自营店422家;内生来看,产品17.26%的销售量增幅高于生产增量和收入增量,一方面体系了公司需求导向的供应链管理手段;另一方面则体现了量能主导下产品销售增长的可持续。另外一季度黄金珠宝作为大消费中销售最好的品类凸显了公司的行业红利,公司销售远超行业平均水平。从渠道的收入口径来看,自营渠道同比增23.4%,代理和批发渠道分别下降25.7%和73.7%的稳定增长,两者合计的收入占比为7.1%,销售环境恶化引致的加盟代理商拿货、补货需求减弱是主因,而这一渠道的占比提升将是今年减缓财务压力的重要手段。此外,继10年启动电子商务渠道后2012年B2C业务实现营业收入2561.47万元,同比增长250%。天猫双十一当日,潮宏基（002345）珠宝在线销售额在珠宝类目排名第四。从区域分布来看,华东、东北
相对优势区域实现了双位数的增长;华中地区增速最快为29.43%,西南地区的区域优势还较不稳固,成为收入降幅最大的区域为14.48%,经济敏感度较高的华南区域小幅下滑3.37%。
综合毛利率逐季上扬态势奠定13年毛利反转基础。报告期内公司主要的三大产品结构从去年的“5:3:1”过渡为今年的“4:4:1”,值得注意的是K金产品占比较去年中报明显提升近两个百分点,体现了终端产品的结构掌控初显成效:K金收入占比为49.04%、足金占比为44.63%、铂金类收入占比为5.8%:其中黄金产品在特色产品、规模双轨提升的助力下增速位居各产品首位,为30.39%,而在金价整体震荡、产品促销、网购渠道提升三大因素共同作用下黄金产品的毛利率下降1.89个百分点至14.73%;K金仍实现了10.26%的平稳增长,毛利率则打破了过去四年逐年递增的态势,下降1.19个百分点至50%,高端产品的景气度下降引致的结构性因素或是主因;而铂金基于品类消费的挤出效应收入下降15.9%,其毛利率也成为唯一一个上升的品类,盈利特点具备一定的穿越周期特性。公司12年综合毛利率为33.2%,较11年下降2.44个百分点,但从全年看,毛利率整体呈现逐季上升的态势,为今年产品结构企稳下综合毛利率的拐点奠定了基础。
精细化管理导向下的多品牌运营稳步推进。公司去年对部分门店进行了品牌形象视觉系统(VI)、专店购物环境的全面推广,虽然短期内造成了一定的摊销费用压力,但有利于公司渠道营销战略的推广和品牌溢价的提升并将最终作用于同店水平对于周大福高位水平的回归(30%);另外公司适度减少了单店铺货的投入,一定程度上优化了一直制衡公司ROE水平的存货周转率,也一定程度上为加盟渠道的适度放开奠定了基础,报告期内的存货周转率及总资产周转率降幅已经较11年有所收窄。另外,公司的金价库存成本在1500-1600元左右,不形成一定的存货跌价风险。
财务、营销费用仍处于投入期阶段。作为资金密集型的行业,品牌化营销的持续性和门店纵横拓展的中长期性都使得相应的财务、销售费用压力相伴而生。财务费用方面,公司12年财务费用的增幅为84437.01%,主要系开店、收购引致的借款和借金两类融资业务同比增长,相应增加利息支出;同期销售费用的21.32%的同比增幅也高于收入水平,主要基于购物中心渠道的拓展和50家第六代品牌形象视觉系统(VI)、专店购物环境(SI)在2012年已全面推广的影响,由此使得销售费用中的折旧摊销费用为11年的2.3倍,另外人工成本上升27%、店面装修费增加30%。13年公司将重点推进与FION(菲安妮)的战略合作,在客户资源、渠道拓展及经营管理等方面实现协同效益,同时积极寻找符合公司战略需求的品牌进行合作或并购,加快建设公司“中高端消费品多品牌运营”的发展格局,战略的全面突围也或将进一步加重财务杠杆的压力。
产品结构稳固和品牌化战略下综合毛利率弹性拐点开启。产品结构变化引致的基数效应是公司上市以来综合毛利率一直下行的主因,今年通过终端控制的“4:4:1”双峰格局有望企稳,而潮宏基凭借传统优势K金产品的稳步提升将进一步巩固综合毛利率的上升轨道;同时大股东与国际钻石巨头戴比尔斯DeBeersGroupCompany钻石看货商的上游化延伸战略合作也为其镶嵌产品的毛利率打开空间。另外,从品牌化释放空间对毛利率的促进作用来看,国际一线奢侈品品牌在外围环境不确定背景下的外延速度也将有所放缓,新进入国际品牌的有限性和原有品牌竞争格局的确定性将有利于公司作为后起之秀的全面发力。公司本次的跨品类收购类似希腊FOLLIFOLLIE集团的多时尚品类运营模式。菲安妮在客户资源和终端渠道商都与公司现有资源形成了优势互补,也是继代理GUCCI珠宝后作出的多品类、多层级定位的战略布局。
定向增发支撑千店进程中的费用压力。作为定位中高端的黄金珠宝品牌公司,渠道扩张是最好的营销方式,公司以自营店为主体,向一线购物中心旗舰店、专卖店和三四线加盟的双向纵横延伸的战略逐渐明晰,全面打开了各个市场的主流目标客户群,但重资产扩张一直是其面临的主要瓶颈。公司依然坚持十二五千店规划,12年或将较原计划的80家有所加速,未来每年新开门店的占比在20%左右;类周大福战略转型的模式也将上演,自营加盟有望维持在3:1的均衡位臵;公司此次非公开发行预案的募投项目--拟投资潮宏基销售网络扩建有利于弱势环境是强化黄金珠宝行业的马太效应,在加速十二五千店计划的同时减轻了财务费用压力,明年增发事件的进一步推进或将与公司的业绩形成良性互动。
公司有望在未来时尚化、个性化消费的主流趋势下分享细分行业的高速成长并同时完成自身品牌价值质的飞跃,民营特质下的品牌、规模双重市值成长空间值得期待。考虑到收购菲安妮37%股权对应EPS0.2元和融资摊薄19%的比例,我们预测公司13-14年摊薄后的EPS为0.99和1.30元,对应的PE分别为32倍和23倍;综合考虑到公司13年业绩增长的确定性和后续资本运作预期,给予13年26倍的PE水平,对应6个月目标价26.5元,距当前价格仍有20%的涨幅。维持公司“强烈推荐”的投资评级。
宝莱特(300246)：监护仪稳定增长、血透耗材加速发展 看好血液透析领域的战略性布局 业绩增速拐点向上 维持“增持”评级
宝莱特（300246）2012年年报EPS=0.50元,略低于我们此前预期。宝莱特公布2012年年报,营业收入1.82亿元增长15%,净利润3651万元增长8%,全面摊薄EPS=0.50元。权益分配方案为每10股派2元转增10股,分红比例40%。
插件式监护仪、掌上监护仪取得快速增长,新品研发储备推出速度加快。2012年收入增速从下半年起企稳回升。分产品看,一体式监护仪收入8950万元下滑11%,主要因市场竞争影响;高端A系列插件式监护仪收入3890万元增长41%,掌上监护仪收入909万元增长57%,成为主要亮点。分地区看,全年内销9354万元增长11%,出口8689万元增长20%,其中欧洲增长73%、亚洲增长23%。2012年公司推出数字多道心电图机E65、母胎监护仪F90/F85/F50/F45、胎儿监护仪F80/F30和脉搏血氧仪WM80等新产品,储备产品包括中端Q系列插件式监护仪、产科中央监护系统等,均在产品注册阶段。
全面实施血液透析战略规划,加快布局耗材设备一体化商业模式。公司在上市前就开始着手研发血液透析机的自主研发,并于2012年全面实施“在巩固医疗监护设备的基础上有计划、有策略地进入血液透析领域,其中包括血液透析设备和耗材产品”的战略发展规划。2012年5月以1900万元收购天津挚信鸿达布局血液透析液、透析粉业务,2013年1月以1200万元收购重庆多泰取得血液透析机注册证,逐步完善了血液透析领域布局。我们认为,设备耗材一体化的商业模式将给公司带来在产品线、客户粘性、服务等多方面的竞争优势,有利于设备的快速推广、耗材份额的提升,具有较强的协同效应。
血液透析耗材业务加速发展,保守预计2013-2015年收入CAGR=31%。宝莱特收购天津挚信鸿达后通过整合资源、补充流动资金、提供管理支持等方式,血液透析耗材业务取得快速发展,产能利用率较为饱满。2012年全年挚信鸿达收入3382万元增长60%,毛利率从37%提升至43%,净利润374万元增长93%。
并表后对宝莱特贡献控股收入1923万元、权益净利润156万元。根据血透耗材市场的增速、挚信鸿达扩产后市场份额的提升,我们保守预计到2015年耗材收入7600万元,可比口径收入三年复合增速有望达到31%以上。
血液透析市场前景广阔,国产化血透设备投资有望迎来快速发展。根据公司年报披露,目前国内终末期肾病(ESRD)患者超过100万人,但透析患者仅约25万人,其中血液透析病人约21万人,较2010年增长60%以上。按每人每年100次、400元/次估算,国内血液透析市场总量约2500万次/年、治疗总支出约100亿元/年,其中血透耗材约占20%。全球各地ESRD发病率约1000-2000pmp,主要与糖尿病、高血压的发病率和人口老龄化相关。ESRD纳入大病医保后报销比例提高到90%左右,需求端制约透析普及率提升的主要瓶颈已经解除。目前国内血透设备市场主要被日本、瑞典、德国的外资厂商占据;随着性价比较高的国产化血透设备投放市场,供给端也将快速释放。ESRD患者人数的增长、透析普及率的提升、设备国产化率的提升,三个驱动要素叠加,推动国内医院投资乃至家庭市场对国产化血透设备的需求走向快速发展期。
预计2013-2015年EPS=0.62/0.76/0.94元,维持“增持”评级。基于现有业务,我们保守预计2013-2015年EPS=0.62/0.76/0.94元,三年复合增速23%,当前股价对应2013年动态P/E=34倍;考虑重庆多泰及自主研发血透机的贡献,2014年以后业绩弹性较高,EPS有望增厚0.10元以上(原为0.71/0.89/1.10元)。我们看好宝莱特在医疗监护仪市场中不断推出新产品的技术优势,以及在血液透析领域的战略性布局,维持“增持”评级,建议投资者积极关注血透耗材和设备业务的持续进展。
公司2012年营收和净利润分别增长41.43%和42.85%,其中第四季度单季营收和净利润分别增长32.21%和32.75%。公司2012年实现每股收益0.86元。公司拟以公积金每10股转增10股,同时每10股派发现金红利1.5元。
受益于大客户发展战略,公司业绩实现稳定增长。2012年房地产销售业绩进一步向大型企业集中,公司通过与房地产龙头企业建立长期、广泛、紧密的合作,保证了业绩稳定和持续增长,公司2012年全年新签订单近20个亿,其中超过8个亿来自行业龙头房地产企业。今年1季度国内十大标杆房企销售额劲增84%,预计未来将继续带动公司地产业务订单的增长。
公司设计业务2012年营收增长11.54%,毛利率为68.39%。在同行设计营收和毛利率纷纷下滑的背景下,公司依然实现小幅增长和持平,凸显出公司设计业务在行业内的领先地位。设计作为园林产业链的发展先导,其优势将有效引领公司各项业务的蓬勃发展。
公司加大对于度假园林业务的拓展。为了应对房地产行业政策调控对公司主业的影响,公司加大了度假园林业务的拓展,12年效果显著,营收同比增长154.04%。随着未来与融汇地产10.39个亿战略合作协议的落地,包括其他相关业务拓展,我们预计度假园林业务将成为公司未来又一个业绩增长点。
公司资金状况良好将有力支持13年业绩增长。截止12年底公司货币资金9.74个亿,资产负债率仅为15.38%,财务状况远优同行,7个亿公司债也已获证监会审核通过,未来成功发行将进一步保证公司经营所需资金及时到位。
根据年报,我们下调公司未来市政园林业务占比预测,小幅上调公司未来地产园林市占率预测,预计公司13年至15年每股收益分别为1.22、1.66和2.15元(13年和14年原预测分别为1.35、1.84元),基于行业平均,同时考虑公司的资金优势,财务更为健康,预计未来业绩更具提升空间,因此给予公司2013年26倍PE估值,对应目标价31.72元,维持公司增持评级。
